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收購俏爾婷婷交易獲核準(zhǔn)批復(fù)，大股東增持股份計劃實施完成

根據(jù)8月3日公告，公司已收到證監(jiān)會出具的核準(zhǔn)公司發(fā)行股份收購俏爾婷婷并募集配套資金的批文。此外據(jù)8月3日公告，公司控股股東張茂義先生在2017年5月11日至7月24日內(nèi)，累計增持公司股票4,919,975萬股，占公司股本的1.35%，完成本次增持公司股份計劃。增持完成后，張茂義先生占公司股權(quán)的比例上升至48.86%。

擬收購俏爾婷婷，看好公司打造全品類內(nèi)衣集團(tuán)

在本次交易前，公司已經(jīng)是國內(nèi)織襪行業(yè)的龍頭企業(yè)。而本次擬收購的標(biāo)的俏爾婷婷是國內(nèi)領(lǐng)先的無縫內(nèi)衣制造商。由于無縫服裝省去了裁剪和縫紉等勞動力需求最大的工序，使得無縫服裝生產(chǎn)企業(yè)在生產(chǎn)自動化程度上相較于傳統(tǒng)服裝廠商具有較大優(yōu)勢。根據(jù)公司5月20日披露的交易預(yù)案，當(dāng)前無縫內(nèi)衣在內(nèi)衣市場的整體占比不到10%, 但是近兩年增速較快。我們認(rèn)為本次交易完成后，將進(jìn)一步鞏固公司在上游內(nèi)衣制造行業(yè)的優(yōu)勢地位。同時，根據(jù)上市公司與俏爾婷婷簽訂的《盈利補(bǔ)償協(xié)議》，標(biāo)的公司承諾2017-19年凈利潤分別不低于6500萬元，8000萬元，9500萬元。如果俏爾婷婷能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績承諾，也將有助于增厚公司業(yè)績。

17-19年業(yè)績?yōu)?.36元/股、0.52元/股、0.68元/股（未考慮收購影響）

8月3日收盤價17.33元對應(yīng)17/18年P(guān)/E分別為48.2x和33.3x。但是如果考慮到俏爾婷婷業(yè)績并表以及股權(quán)攤薄的影響，則公司2017-19年的EPS為0.52元/0.69元/0.87元, 而當(dāng)前股價對應(yīng)17/18年P(guān)/E則為33.6x和25.1x。我們維持對公司的買入評級。

風(fēng)險提示

定增募投項目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險；中國內(nèi)衣出口下滑的風(fēng)險；

俏爾婷婷并表對健盛集團(tuán)盈利預(yù)測的影響

我們對俏爾婷婷的盈利預(yù)測作出如下假設(shè)：

營業(yè)收入：公司目前擁有公司本部上虞市和貴州省黔東南兩家生產(chǎn)工廠，其中貴州省黔東南工廠的產(chǎn)能仍在陸續(xù)投產(chǎn)中。我們認(rèn)為公司未來的營收增長將主要受益于新增產(chǎn)能的逐步投放。

毛利潤：我們認(rèn)為公司未來的毛利潤增長將主要受益于營收的增長。此外，我們認(rèn)為公司的毛利率將略有下滑。這是因為無縫內(nèi)衣是內(nèi)衣行業(yè)中新興的品類，過去幾年內(nèi)國內(nèi)有能力生產(chǎn)無縫內(nèi)衣的供應(yīng)商較少，使得無縫內(nèi)衣的毛利率較高。

營業(yè)利潤：我們預(yù)計公司的營業(yè)利潤率將在17年有所下滑，而在2018/19年保持平穩(wěn)。雖然公司的毛利率可能會略有下滑，但是考慮到公司產(chǎn)能擴(kuò)張后所帶來的規(guī)模效應(yīng)，我們預(yù)計公司的管理和銷售費(fèi)用率將有所下降。因此我們預(yù)計公司的營業(yè)利潤將保持平穩(wěn)。

凈利潤：公司凈利潤的增長將主要來自于產(chǎn)能擴(kuò)張所帶來的營收增長。