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摘要

山東魏橋集團在新近發(fā)布的《財富》世界500強排行榜中排名159位，較上年提升4位。同時能在兩個嚴重過剩的紅海產業(yè)里賺錢，甚至賺到別人艷羨嫉妒的大錢，魏橋的掌舵者張士平絕對可稱“紅海之王”。

提起山東魏橋集團，行業(yè)外的人士印象最深的可能是不久前那場極富戲劇性的“做空反擊戰(zhàn)”。

今年3月，魏橋集團旗下的香港上市公司中國宏橋被大空頭愛默生分析做空，股價大跌。

盛怒之下，中國宏橋不僅在港交所連發(fā)兩條公告進行駁斥，還將愛默生告上了香港高等法院。除此之外，魏橋集團還向中國有色金屬工業(yè)協(xié)會求援稱，“我們遭到做空勢力的絞殺”，并以涉及2000多億元的國內銀行貸款、30萬人的直接就業(yè)為論據(jù)指出，應對不當必然會引發(fā)“系統(tǒng)金融風險”和“社會動蕩”，“希望此事能反映到中央有關領導層面，及早得到相關工作指示”。

在這封引起社會嘩然的求援信之后，其在香港的上市公司中國宏橋和魏橋紡織均于3月22日在港交所停牌，目前仍未復牌。

而8月8日最新傳來的消息顯示，作為占據(jù)山東省電解鋁總產能的70%的鋁業(yè)巨頭中國宏橋，被山東發(fā)改委責令關停違規(guī)產能268萬噸。據(jù)媒體此前報道，中國宏橋產能約832萬噸，按此推算，中國宏橋32%的電解鋁產能被砍掉了。

對于山東第一大民營企業(yè)魏橋集團來說，這無疑是一個巨大的挫折；而在整個電解鋁去產能的大潮中，這只是一個典型得不能再典型的個案罷了。

世界級別的鋁業(yè)巨頭

公開資料顯示，中國宏橋隸屬山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團，實際控制人是山東首富張士平家族，家族財富位列《胡潤2016中國富豪排行榜》第16位，擁有財富610億元。而在全國工商聯(lián)發(fā)布的“2016中國民營企業(yè)500強”榜單上，山東魏橋集團排名第三。在“2017年山東民企百強榜”上，山東魏橋蟬聯(lián)榜首。

據(jù)其官網介紹，中國宏橋是一家中國領先的鋁產品制造商，主要從事液態(tài)鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產品及鋁母線的生產和銷售。中國宏橋公司于2011年3月24日在香港聯(lián)交所正式掛牌，魏橋集團董事長張士平及其家族持有中國宏橋81.12%的股權，僅上市當日，中國宏橋就給其家族帶來近400億港元的驚人財富，令張氏家族一夜成為山東首富。

如下圖所示，在同行業(yè)中，中國宏橋的凈利潤水平遠高于行業(yè)中位數(shù)：

數(shù)據(jù)來源：萬得金融終端

而與同行業(yè)相比，其估值則奇低：

數(shù)據(jù)來源：萬得金融終端

整個行業(yè)大面積虧損，哀鴻遍野，但中國宏橋可謂鶴立雞群。但奇怪就奇怪在，雖然其盈利能力最佳，ROE和股息回報率最高（而且高出很多），其但PE、PB反而是最低的，明顯被市場忽略了。

圖片來源：格隆匯

所以，中國宏橋為何能逆勢保持如此高的盈利？

據(jù)格隆匯總結：

（1）電費低于同業(yè)1/3。這是中國宏橋最大的特點，也曾經引來無數(shù)質疑。鋁的成本構成中，電費占比很高，達46%。一般鋁生產企業(yè)每度電0.30元，但中國宏橋很特別，它的電費才0.2元一度，便宜1/3。原因在于，中國宏橋的自備電廠不像其他同業(yè)，不需要并入國家電網，直接自產自銷，因此無需繳納并網費，這在全國都可以說是獨一無二的。這使得同業(yè)仍掙扎于巨虧泥潭時，中國宏橋卻輕輕松松地每年凈賺50多億，保持ROE16%- 20%，確實是鋁制造業(yè)中的一朵奇葩。

（2）上下游一體化。中國宏橋主要生產原鋁，但已經向上游延伸，并逐步擴大鋁材深加工。

（3） 逆勢擴張造就世界第一的行業(yè)龍頭。張士平的經營哲學就是逆勢擴張，當年魏橋紡織走的就是這條路。中國宏橋自2011年上市后，在行業(yè)普遍虧損的惡劣環(huán)境下，歷年逆勢擴張，截至2014年末，產能達到402萬噸。由于其他龍頭企業(yè)關閉了部分產能，因此中國宏橋實際產能已經超越了俄鋁（RUSAL）、中國鋁業(yè)等巨頭，成為世界第一。直到此時，中國宏橋才停止擴張步伐。

雖然后來中國政府主導央企中國鋁業(yè)展開重組并在規(guī)模上超過宏橋，但宏橋依然是全球最有競爭力的鋁業(yè)公司，高盛甚至稱它是全球鋁業(yè)中唯一還在賺錢的公司。

5月2日，中國宏橋發(fā)布了截至2016年12月31日止年度未經審核財務資料，期內公司實現(xiàn)收入613.96億元人民幣，同比增長39.19%；溢利72.00億元，同比增長98.87%。

被沽空后疾呼：帝國主義亡我之心不死

作為全球最大鋁生產商，中國宏橋在2月28日遭遇國外機構沽空。

理論上來說，一般這種傳統(tǒng)實業(yè)企業(yè)很難作“大假”，因為行業(yè)的成本利潤空間相對透明。沽空機構Emerson Analytics說宏橋造假，主要針對以下幾點：

中國宏橋比鋁業(yè)同行利潤率高出太多，該集團在2011年IPO階段就開始低報生產成本，并通過財報造假和騙取補貼，瞞報成本216億元，估計其真實利潤率不到對外宣傳稱的一半；

宏橋引以為傲的“低成本發(fā)電”在2010年1到3季度煤炭價漲23%時，發(fā)電成本卻急劇縮減33%；

此外，宏橋有從銀行空手套白狼的嫌疑……

同時，Emerson Analytics判斷中國宏橋價值為3.1港元/股。

在Emerson Analytics發(fā)布做空報告后，宏橋應聲暴跌8.33%，報7.15港元，馬上停牌。復牌交易一段時間，股價略有企穩(wěn)后，于3月22日起停牌至今。

除此外，去年底宏橋還遭受了一次沽空，但并不知悉沽空報告來源。也許是狙擊力度不夠，宏橋當日（11月23日）股價并未出現(xiàn)大的波動。

數(shù)據(jù)來源：萬得金融終端

自媒體老斯基財經就指出，雖然宏橋的股價快速下跌，但也不是“輝山式”大崩盤，說明大家對這種實業(yè)企業(yè)還是有一定信心的。

在國內各大財經、股票論壇上，大V們對做空報告也是進行了大辯論，看空、看多派互不相讓。

然而，中國宏橋在被做空后，魏橋集團向有色金屬協(xié)會和工信部發(fā)出的信函，卻實在讓人大跌眼鏡！

魏橋集團將沽空歸結于自身的壯大觸及了美鋁和力拓的商業(yè)利益，稱其通過做空魏橋從而搶奪鋁土礦定價權。

然而，中國消費了世界上近50%的鋁土礦，定價權在誰手里還不清楚么？而且，鋁土是世界上儲量最大的資源之一，滿世界都是啊，價格還不如它的運輸費高。

除此之外，魏橋又說它在山東濱州市解決了30萬人的就業(yè)，還在銀行欠了2000億貸款，它出了問題，那就勢必引發(fā)劇烈的社會動蕩……

魏橋集團表示：希望此次事件可能引發(fā)的嚴重影響能反映到中央有關領導層面，及早得到相關工作指示，以便于即使采取風險預防措施，做好金融穩(wěn)定和社會穩(wěn)定工作。

老斯基財經對此的點評很到位——一家上市企業(yè)，財務出現(xiàn)一些問題很正常，哪怕有些造假成分也不致命。但是，當企業(yè)不對具體問題回應，而是讓“帝國主義亡我之心不死”背鍋時，這簡直是在向市場宣告：我瘋起來，連自己都做空?。?/p>

此后，中國宏橋發(fā)公告指，Emerson的沽空報告對公司的質疑并不真實且沒有根據(jù)，并認為該報告含有誹謗性材料及陳述，要求對方撤銷指控，并向公司遞交令其滿意的道歉和賠償法律費用，否則將向Emerson采取法律行動。

3月21日中國宏橋再發(fā)公告說，已經暫停審計師的審計工作……

據(jù)深交所7月11日公告，將中國宏橋調出港股通股票名單。

標普7月24日發(fā)表研究報告表示，調降中國宏橋評級至B，并列入負面觀察名單。主要由于集團在完成財務報表的關鍵時刻更換核數(shù)師，帶來管治及管理風險，若集團未能在8月31日前刊發(fā)業(yè)績，亦會增加流動性風險。

要政府援手？發(fā)改委要求其砍掉逾30%產能

魏橋集團發(fā)布的求援書不了了之，而根據(jù)中央和山東省的去產能要求，作為鋁業(yè)巨頭的中國宏橋首當其沖。

據(jù)山東省發(fā)展和改革委員會網站消息，山東發(fā)改委日前印發(fā)《山東省2017年煤炭消費減量替代工作行動方案》，要求抓緊完成電解鋁違法違規(guī)項目清理。魏橋創(chuàng)業(yè)集團違規(guī)建成電解鋁項目5個，違規(guī)產能268萬噸；信發(fā)集團違規(guī)產能53萬噸。對以上違規(guī)電解鋁項目，由濱州、聊城市人民政府負責于7月底前關停，同時分別停運相應規(guī)模煤電機組。

據(jù)媒體此前報道，中國宏橋產能約832萬噸，占山東省電解鋁總產能的70%。也就是說，中國宏橋32%的電解鋁產能被砍掉了。

而在不久前，魏橋已按要求完成了25萬噸產能的減產，這部分產能已淘汰項目，電解槽等設備早已老化，減產對魏橋生產形成的影響并不大，也不能扭轉當前電解鋁市場供需格局。但這次魏橋集團的減產，被稱為電解鋁去產能的風向標。國泰君安有色金屬研究員劉華峰當時就預測，關停25萬噸產能或僅為開始，魏橋后續(xù)實際產能去化或達百萬量級。

眾所周知，電解鋁生產過程中會產生大量大氣污染物，如果凈化措施不到位，氟化物煙氣、二氧化硫等氣體將對人體造成極大傷害，屬于高耗能高污染產業(yè)。出于環(huán)保原因和削減過剩產能，今年以來，全國范圍內的電解鋁清理整頓工作不斷深入。

“去產能”撐起靚麗行情

電解鋁供給側改革縱深推進。7月6日，國家發(fā)改委召開清理整頓電解鋁工作情況對接會，在國家層面上強調政策將嚴格執(zhí)行，并開始電解鋁去產能的第三階段工作。

中國的原鋁產能約有4000萬噸。據(jù)亞洲金屬網統(tǒng)計，中國電解鋁違規(guī)產能約487萬噸，截止7月中旬，中國電解鋁行業(yè)供給側改革政策已經影響約395萬噸電解鋁，其中包括約100萬噸在建產能，160萬噸左右的建成未投產能和135萬噸左右的運行產能。去產能進程方面，繼新疆之后，山東去產能大幕掀開一角。

大幅度的限制產能，推動電解鋁價格上漲。6月份以來電解鋁概念股的股價不斷上漲，在鋁業(yè)上市公司股價大幅上漲后，多位機構分析師依然堅定看多電解鋁價格、電解鋁板塊。

數(shù)據(jù)來源：萬得金融終端

周二，滬鋁主力合約1710繼續(xù)強勢上漲，日內交投于15175-15620元/噸，尾盤收漲至15435元/噸，日漲1.95%，表現(xiàn)繼續(xù)強于其他基本金屬，收盤價創(chuàng)下2013年2月20日來的高點。鋁價本月已累計上漲逾6%。

數(shù)據(jù)來源：萬得金融終端

據(jù)生意社數(shù)據(jù)統(tǒng)計，8月7日華東市場鋁報價14770元/噸，較7月初漲幅8%。

不過值得注意的是，盡管產能縮減，電解鋁產量卻同比出現(xiàn)提升，庫存量高企。寶城期貨指出，截至上周，鋁的社會庫存已達135萬噸左右，去年此時只有28萬噸左右，高庫存是制約鋁價上漲的重要因素。

山東首富、“世界棉王”、“世界鋁王”張士平的產業(yè)帝國

中國宏橋背后的魏橋集團是一家地地道道的民營實業(yè)集團，而其在傳統(tǒng)行業(yè)一片低迷之中突圍而出，讓其帶上幾分神秘色彩。

美國《財富》中文網于7月20日發(fā)布的《財富》世界500強排行榜中，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團有限公司以56174百萬美元的營業(yè)收入和1217.2百萬美元的利潤排名159位，較上年提升4位。

由全國工商聯(lián)發(fā)布的“2016中國民營企業(yè)500強榜單”中，華為控股有限公司以營收總額3590.09億排名第一，蘇寧控股、山東魏橋集團分別以3502.88億、3332.38億分列二三位。

華為，蘇寧都是大多數(shù)人耳熟能詳?shù)墓荆贿^魏橋創(chuàng)業(yè)這家公司卻異常低調，極少出現(xiàn)在眾人的視野中，直到其遭遇今年的沽空事件。

大眾日報客戶端報道，張士平的魏橋集團全稱是山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團有限公司，由一家小型油棉加工廠，經過三十多年的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，現(xiàn)已發(fā)展成為擁有2家香港上市公司、國內外11個生產基地、16萬名員工、2500億元總資產，集“紡織—染整—服裝、家紡”產業(yè)鏈及“熱電—采礦—氧化鋁—原鋁—高精鋁板帶箔、新材料”產業(yè)鏈于一體的全球最大棉紡織企業(yè)和鋁業(yè)生產企業(yè)。

魏橋集團位于魯北平原南端，緊靠濟南空港、青島海港和膠濟鐵路、濟青高速公路，瀕臨黃河。創(chuàng)始人張士平累計持股魏橋創(chuàng)業(yè)36.27%，張士平的女兒張紅霞直接持股3%，兒子張波持股3%，弟弟張士軍持股2.16%，女婿楊叢森持股2.73%，女兒張艷紅持股1.63%，張士平家族累計持股魏橋創(chuàng)業(yè)48.79%。

礪石商業(yè)評論指出，魏橋涉及的兩大行業(yè)——紡織和鋁業(yè)，前者自新千年起就一路向下，甚至屢屢出現(xiàn)斷崖式的滑坡，紡織業(yè)的景氣指數(shù)在所有產業(yè)中常年墊底；而自2014年中國經濟進入調整拐點之后，鋁業(yè)也隨之成為全球供給過剩最嚴重的產業(yè)之一。同時能在兩個嚴重過剩的紅海產業(yè)里賺錢，甚至賺到別人艷羨嫉妒的大錢，張士平絕對可稱“紅海之王”。

關于魏橋老板張士平，有幾個有意思的新聞點：

1、張士平手下的魏橋紡織建有國家電網之外的，中國唯一獨立電網，電價便宜1/3；

2、90%的蘋果手機殼體所用的鋁板材料均來自于張士平的工廠；

3、2014年，中國宏橋超過巨頭俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)公司，成為了當時全球產量最大的鋁制造商。

據(jù)《英才》雜志報道，1981年，當過推車工、扛棉工、廠消防隊長的張士平成為了鄒平縣供銷聯(lián)合社全資擁有的第五油棉廠廠長。這被老鄉(xiāng)們視為其人生的第一個轉折點。

時年，從外省調種子擴大生產成就了油棉廠的第一桶金。1986年，張士平成立了一個毛巾廠。1989年，他又利用企業(yè)的600萬元積累，共籌集1000多萬元，建成了1.6萬紗錠的紡紗廠；不久，又籌資6000萬元建成3萬多枚紗錠的棉紡廠和336臺織機的織布廠。由此，魏橋打下了規(guī)模擴張的基礎。

從1993—1997年，紡織行業(yè)歷經波折，整體陷入虧損期，一些老牌棉紡企業(yè)相繼倒閉。1998年金融危機爆發(fā)后，一些企業(yè)的日子更是煎熬。但恰恰在這兩輪持續(xù)數(shù)年的產業(yè)震蕩期，張士平帶領企業(yè)實現(xiàn)了新一輪的逆勢擴張。魏橋在上述困頓期里投資3.3億元，四處收購企業(yè)破產出賣的設備和廠房；到1998年，魏橋收購巨虧的國企濱州一棉，能力擴大到33萬錠。其后5年內，魏橋累積投入170億元，將紗錠從33萬枚增加到500萬枚，織機從4000臺發(fā)展到4.2萬臺。

2005年，實行了40年之久的全球紡織品配額制度壽終正寢，魏橋再次投入70億元巨資，擴建紡織印染服裝系列項目。生產能力的猛增不僅沒有把魏橋拖入滯銷困境，反而帶來各項指標年均 50%以上的迅猛增長。1997—2003年，魏橋出口創(chuàng)匯年均增長超過70%。

在大家開始爭議魏橋擴張模式時，張士平已經在籌備電廠、鋁廠的事情。而在后來魏橋鋁電產業(yè)的發(fā)展中也能隱約看到其在紡織行業(yè)的擴張?zhí)茁贰?/p>

如今，在魏橋的鄒平生產基地，除了大量紡織廠，還分布著魏橋6個電廠、6個氧化鋁廠、2個電解鋁廠。20多年時間里，魏橋打造了“紡織-染整-服裝”這一完整的棉紡產業(yè)鏈；而最近10年，其又在鄒平、濱州等地打造出了一個日趨完整的“熱電-金屬冶煉-鋁產品深加工”的鋁電產業(yè)鏈。如今，魏橋已成為國內盈利能力最強的鋁電企業(yè)之一，其利潤已經超過紡織板塊。

據(jù)7月31日發(fā)布的2017年山東民營企業(yè)100強榜單，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團以營收超三千億元再次領跑山東省民企百強。