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6月底，在裝置檢修重啟延遲以及終端需求強(qiáng)勁背景下，PTA市場(chǎng)供應(yīng)緊張局勢(shì)升溫，PTA期貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)拉漲，7月11日，主力1709合約以漲停板報(bào)收，并于7月17日最高上沖5490元/噸。之后，受成本端跟漲動(dòng)力不足等因素影響，PTA期價(jià)連續(xù)下跌。那么，后市PTA期價(jià)將如何演繹？

原油價(jià)格下跌空間有限

從原油情況看，去年底，歐佩克達(dá)成了8年來首個(gè)凍產(chǎn)協(xié)議，協(xié)議中規(guī)定歐佩克產(chǎn)油國(guó)把產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)在3250萬桶/日的水平。今年5月25日，歐佩克產(chǎn)油國(guó)將凍產(chǎn)協(xié)議繼續(xù)延長(zhǎng)9個(gè)月至2018年3月。今年5~6月，以沙特為代表的歐佩克減員國(guó)對(duì)原油減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行良好，但尼日利亞和利比亞這兩個(gè)原油產(chǎn)量豁免國(guó)的原油產(chǎn)量合計(jì)增加55萬桶/日，使歐佩克原油總產(chǎn)量環(huán)比增加63.7萬桶/日至3261.1萬桶/日，超出了凍產(chǎn)協(xié)議規(guī)定的水平。預(yù)計(jì)下半年歐佩克原油產(chǎn)量繼續(xù)增加的幅度有限。

非歐佩克產(chǎn)油國(guó)方面，俄羅斯一直是凍、減產(chǎn)協(xié)議的積極倡導(dǎo)者，承擔(dān)了非歐佩克國(guó)家55.8萬桶/日的減產(chǎn)任務(wù)的一半份額。但從前幾個(gè)月的情況看，俄羅斯原油產(chǎn)量離凍減產(chǎn)協(xié)議中規(guī)定的水平仍有一定差距，下半年，預(yù)計(jì)俄羅斯原油的產(chǎn)量和出口量有望得到進(jìn)一步主動(dòng)控制。

目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于美國(guó)的原油增產(chǎn)情況。截至7月21日，美國(guó)活躍的石油鉆井下滑1座至764座，美國(guó)原油產(chǎn)量環(huán)比增加3.2萬桶/日至942.9萬桶/日。6月，美國(guó)原油產(chǎn)量出現(xiàn)自去年10月以來首次月度下跌，7月產(chǎn)量增長(zhǎng)加速，但活躍石油鉆井平臺(tái)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩跡象，這意味著下半年美國(guó)原油增產(chǎn)力度可能低于預(yù)期。

整體來看，隨著歐佩克凍產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)以及需求的季節(jié)性回升帶來的供需改善，下半年全球原油庫存將得到進(jìn)一步消化，國(guó)際油價(jià)有望振蕩走高。

PX價(jià)格有望穩(wěn)步上行

從PX生產(chǎn)情況看，其利潤(rùn)跟隨油價(jià)反彈。1~6月，我國(guó)PX產(chǎn)量為475.6萬噸，同比增長(zhǎng)6.94%；PX累計(jì)進(jìn)口量為666萬噸，同比增長(zhǎng)10%；PX總供應(yīng)量同比增長(zhǎng)8.74%。其中，二季度PX的總供應(yīng)量同比增長(zhǎng)4.2%，較一季度13%的供應(yīng)增速已大幅下滑。自年初以來，PX生產(chǎn)現(xiàn)金流一直振蕩下行，主要原因是韓國(guó)薩德事件導(dǎo)致中國(guó)PX自給率提升意愿強(qiáng)烈，石化工廠均提高了PX的生產(chǎn)負(fù)荷，中?；葜莸?5萬噸PX裝置甚至取消了二季度檢修計(jì)劃，PX供應(yīng)出現(xiàn)了超預(yù)期增長(zhǎng)，同時(shí)PTA工廠加大了檢修力度，對(duì)PX需求構(gòu)成利空。這是4~6月PX在檢修力度加大背景下價(jià)格仍維持弱勢(shì)的主要原因。

下半年，隨著PTA裝置檢修重啟，對(duì)PX的需求將明顯提升，在PX檢修力度仍較大以及需求增加背景下，PX庫存消費(fèi)比將緩慢下滑，PX價(jià)格和利潤(rùn)有望隨油價(jià)穩(wěn)步上行，且強(qiáng)于油價(jià)走勢(shì)。

PTA市場(chǎng)維持“緊平衡”格局

從PTA行業(yè)自身情況看，此前一段時(shí)期聚酯需求超預(yù)期強(qiáng)勁，PTA生產(chǎn)加工費(fèi)大幅增加。前幾個(gè)月，PTA工廠進(jìn)行了大規(guī)模停車檢修，恒力石化裝置6月停車檢修，且8月合約貨減兩成。中石化系統(tǒng)的多套PTA裝置也出現(xiàn)了檢修重啟延遲的狀況。PTA供應(yīng)端的意外收縮使得市場(chǎng)對(duì)后期出現(xiàn)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂加劇。從去庫存方面看，今年也明顯好于去年。去年3月PTA開始去庫存，至10月社會(huì)庫存下滑至130萬噸附近。今年，自3月底開始再度去庫存，至7月中旬，PTA社會(huì)庫存已下滑至110萬噸水平下方，明顯低于去年10月的水平，并創(chuàng)出2014年以來新低。這表明當(dāng)前PTA供需面已明顯好轉(zhuǎn)，且受高利潤(rùn)支撐供給遲遲不能恢復(fù)，PTA市場(chǎng)供應(yīng)彈性較小。預(yù)計(jì)下半年P(guān)TA市場(chǎng)仍有近1200萬噸PTA裝置未執(zhí)行檢修操作，PTA供應(yīng)將繼續(xù)偏緊，這為PTA行情的進(jìn)一步演繹帶來了想象空間。

今年1~6月，我國(guó)聚酯產(chǎn)量為1926萬噸，同比增長(zhǎng)近10%，大超市場(chǎng)預(yù)期。聚酯環(huán)節(jié)的產(chǎn)成品庫存也從3月的25天左右高位下滑至7月中旬的9天水平，部分品種如滌綸短纖和FDY的庫存水平僅有5天左右。7月，聚酯行業(yè)平均生產(chǎn)利潤(rùn)維持在130元/噸附近，聚酯工廠的開工率維持在86%的歷史同期最高水平，這表明當(dāng)前聚酯市場(chǎng)運(yùn)行相對(duì)樂觀。按照往年經(jīng)驗(yàn)，8月是聚酯行業(yè)的季節(jié)性淡季，但受出口回升及國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)補(bǔ)庫存周期來臨的影響，預(yù)計(jì)聚酯需求季節(jié)性回落的空間有限，預(yù)計(jì)下半年聚酯市場(chǎng)需求仍將旺盛。

在裝置檢修以及終端需求超預(yù)期背景下，PTA市場(chǎng)近期維持去庫存的緊平衡格局，且8月仍有新一輪PTA工廠檢修，預(yù)計(jì)后期PTA期貨價(jià)格仍有上漲空間。

(口述者為東吳期貨能源化工板塊研究員）