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2017H1紡織服裝板塊業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)，收入端品牌服飾表現(xiàn)好于紡織制造，利潤端紡織制造略好于品牌服飾。紡織服裝行業(yè)收入/凈利潤分別增長27%/24%，其中，品牌服飾收入增長31%，高于紡織制造16%的增速水平，凈利潤方面紡織制造同比增長30%，高于品牌服飾22%的增速水平。分季度看，紡織服裝2017Q1/Q2收入同比增長22%/32%,利潤端同比增長14%/30%;其中品牌服飾2017Q1/Q2收入同比增長25%/36%,利潤端同比增長9%/31%;紡織制造2017Q1/Q2收入同比增長12%/19%,利潤端同比增長33%/26%。

品牌服飾：跨境電商及國內(nèi)電商均維持高景氣度，高端女裝及中高端商務(wù)休閑男裝延續(xù)自2016Q4以來的復(fù)蘇趨勢。電商板塊2017H1收入/利潤增速分別為61%/86%，且2017Q1/Q2收入同比增長57%/67%,凈利潤同比增長72%/99%,環(huán)比保持快速增長。女裝板塊2017H1收入及凈利潤同比增長76%/63%,一方面受歌力思、維格娜絲、朗姿股份新業(yè)務(wù)并表因素影響，另一方面主業(yè)內(nèi)生增長能力提升，歌力思主品牌2017H1直營同店收入增速達(dá)雙位數(shù)。若剔除雅戈爾，男裝板塊2017H1收入及凈利潤同比增長8.6%/11.9%，九牧王、七匹狼復(fù)蘇趨勢明顯，收入及凈利潤均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。

紡織制造板塊：毛紡、絲綢、棉紡、輔料行業(yè)經(jīng)營情況改善明顯，印染收入及利潤變動不大。受下游需求好轉(zhuǎn)，銷量上升，受去年棉價大幅上漲，終端產(chǎn)品價格提升等因素影響，棉紡板塊收入增速達(dá)17%；輔料/絲綢/毛紡收入增速分別為23%/17%/27%。凈利潤方面，各子板塊均實(shí)現(xiàn)正增長，其中，棉紡增速30%，毛紡增長97%，絲綢增長50%，增幅居前。

投資策略：歷經(jīng)近一年的調(diào)整，當(dāng)前部分子行業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，且個股估值亦有所消化，臨近Q4，當(dāng)前我們對板塊持有謹(jǐn)慎偏樂觀的態(tài)度。對于下行風(fēng)險可控，基本面優(yōu)質(zhì)個股，可考慮在底部配置。

1、品牌行業(yè)：兩條主線擇機(jī)布局：1）根據(jù)細(xì)分子行業(yè)景氣周期和恢復(fù)情況把握當(dāng)期投資機(jī)會，可重點(diǎn)關(guān)注景氣度較高的消費(fèi)升級偏后端的跨境電商/國內(nèi)電商，業(yè)績彈性優(yōu)，對應(yīng)標(biāo)的跨境通（減持期參考18元底價逢低為明年布局/18PE20X）和南極電商（考慮時間互聯(lián)并表，待減持壓力釋放后把握估值切換/18PE26X）；同時，高端女裝復(fù)蘇趨勢延續(xù)，疊加集團(tuán)化發(fā)展并表貢獻(xiàn)，建議關(guān)注歌力思長線機(jī)會(18PE19X)；中高端商務(wù)休閑男裝龍頭復(fù)蘇趨勢延續(xù)，七匹狼Q2業(yè)績恢復(fù)力度加大且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)改善（18PE19X）；九牧王表現(xiàn)穩(wěn)?。?8PE18X），前期股價回調(diào)致現(xiàn)價與員工持股價相當(dāng)，可把握絕對收益機(jī)會。2）明年儲備品種，經(jīng)過前期調(diào)整后，明年業(yè)績重拾快速增長個股，可關(guān)注Q4估值切換機(jī)會，如太平鳥（股權(quán)激勵行權(quán)目標(biāo)18-19年凈利潤增速44%/31%，18PE18X）。

2、制造業(yè)，在產(chǎn)品導(dǎo)向消費(fèi)升級背景下，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈企業(yè)有望獲得一定估值溢價，建議關(guān)注開潤、健盛、延江。

風(fēng)險提示：1、終端消費(fèi)持續(xù)低迷；2）行業(yè)轉(zhuǎn)型低于預(yù)期。