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　　金秋九月，極端天氣侵?jǐn)_并未撼動(dòng)全球棉花大幅增產(chǎn)的大格局，鄭棉在美盤刺激下經(jīng)歷了一波接近千點(diǎn)的過山車行情。在棉價(jià)振蕩偏空的背景下，如何看待籽棉搶收和“金九銀十”帶來的交易機(jī)會呢?

　　預(yù)期偏差改變棉花市場格局

　　2017年5月之前，全球棉市的主要交易邏輯是“2016/2017年度棉花減產(chǎn)去庫存”，棉價(jià)振蕩偏多;5月之后，主要交易邏輯為“2017/2018年度棉花增產(chǎn)累庫存”，棉價(jià)振蕩偏空。自USDA發(fā)布新年度供需預(yù)估以來，全球棉花主產(chǎn)國增產(chǎn)壓力逐月增大，“去庫存”預(yù)期逐步扭轉(zhuǎn)為“累庫存”預(yù)期。在預(yù)期偏差引導(dǎo)下，“去庫存”預(yù)期形成的估值泡沫破裂，棉價(jià)通過振蕩下行方式完成了對“累庫存”預(yù)期下的價(jià)值重估。據(jù)筆者計(jì)算，美棉對CRB估值從5月的46.84跌至9月的37.98，鄭棉對國內(nèi)大宗商品的估值從5月的12.93跌至9月的11.04。由于棉花季產(chǎn)年銷的特性，目前增產(chǎn)大局基本確定，預(yù)計(jì)2018年3月底前棉價(jià)將保持低位運(yùn)行。

　　國際市場，USDA預(yù)估2017/2018年度全球棉花產(chǎn)量大增305萬噸達(dá)到2629萬噸。然而，全球棉花消費(fèi)預(yù)估僅小幅增加88.5萬噸達(dá)到2563.7萬噸，供過于求使得全球棉花期末庫存增加64.5萬噸達(dá)到2014.7萬噸。從2015/2016年度開始的“去庫存”周期結(jié)束，“累庫存”周期出現(xiàn)并得到加強(qiáng)?？v觀歷史，棉價(jià)與庫存有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，基本奠定了2017/2018年度全球棉價(jià)振蕩偏空的主基調(diào)。

　　國內(nèi)市場，情況略好于國際市場，去庫存趨勢仍在，但后市供應(yīng)壓力不可小覷。據(jù)筆者調(diào)研，疆棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)465萬噸，地產(chǎn)棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)80萬噸，國內(nèi)棉花總產(chǎn)量預(yù)計(jì)545萬噸，高于USDA預(yù)估值。拋儲即將結(jié)束，截至9月25日累計(jì)成交310.28萬噸儲備棉，預(yù)計(jì)2017年儲備棉成交總量將達(dá)到322萬噸，遠(yuǎn)超2016/2017年度國內(nèi)211.6萬噸的缺口。多出來的儲備棉將結(jié)轉(zhuǎn)到新年度，且2018年仍會進(jìn)行儲備棉輪出，因此國內(nèi)棉花供應(yīng)寬松。筆者預(yù)計(jì)2018年3月底之前，鄭棉大勢振蕩偏空但強(qiáng)于美棉，“內(nèi)強(qiáng)外弱”的結(jié)構(gòu)化行情會維持。

　　籽棉搶收和旺季行情將助推棉價(jià)反彈

　　截至9月24日，全國累計(jì)加工皮棉6.65萬噸，新疆累計(jì)加工6.29萬噸，其中地方3.48萬噸，兵團(tuán)2.81萬噸。新疆籽棉大批量采收開始，后市籽棉將大量上市。疆內(nèi)軋花產(chǎn)能約600萬噸，相對過剩的產(chǎn)能催生了籽棉搶收行情，推動(dòng)價(jià)格不斷上漲，目前新疆籽棉最高收購價(jià)已攀升到7.6元/公斤，平均收購價(jià)大約在7.3元/公斤。按照衣分41、損耗1、棉籽價(jià)格1.8元/公斤、加工費(fèi)1200元/噸(含財(cái)務(wù)費(fèi)用)折算，新花平均生產(chǎn)成本為16800元/噸。

　　籽棉搶收行情和“金九銀十”旺季將助推棉價(jià)反彈，但在國內(nèi)外棉價(jià)振蕩偏空的大背景下，由這股力量推動(dòng)的反彈高點(diǎn)極有可能是2017/2018年度國內(nèi)棉價(jià)高點(diǎn)。參照歷史規(guī)律，籽棉價(jià)格高點(diǎn)或在10月中旬形成，這也是鄭棉價(jià)格下跌開啟的時(shí)間窗口。

　　棉紗跟隨棉價(jià)振蕩偏空

　　棉紗價(jià)格與棉花價(jià)格長期高度相關(guān)，在紡紗成本構(gòu)成中，加工費(fèi)剛性，變化不大;棉花約占紡紗成本的70%，是棉紗價(jià)格變動(dòng)的核心因素?？v觀歷史，棉紗基本沒有脫離棉花獨(dú)立發(fā)動(dòng)行情的先例，主要跟隨棉價(jià)波動(dòng)，表現(xiàn)為紡紗利潤的多寡。目前棉紗現(xiàn)貨指數(shù)為23400元/噸，生產(chǎn)成本約23070元/噸，紡紗利潤約330元/噸，基本符合旺季特征。2017年因進(jìn)口紗利潤長期倒掛，導(dǎo)致1—8月進(jìn)口量同比減少2.5%。但隨著內(nèi)外棉價(jià)差擴(kuò)大，進(jìn)口紗利潤又恢復(fù)到231元/噸，后市進(jìn)口紗數(shù)量恐增加，從而施壓紗價(jià)。預(yù)計(jì)2018年3月底之前，棉紗大勢振蕩偏空，節(jié)奏上跟隨棉價(jià)波動(dòng)。

　　綜上所述，新年度棉花增產(chǎn)壓力加大，“累庫存”預(yù)期形成并不斷加強(qiáng)，引導(dǎo)棉價(jià)通過振蕩下行的方式完成價(jià)值重估。由籽棉搶收和“金九銀十“催生的反彈高點(diǎn)或?yàn)閲鴥?nèi)棉價(jià)年度高點(diǎn)，棉價(jià)下跌的時(shí)間窗口將在10月中旬打開。