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公司是國內(nèi)家紡龍頭企業(yè),依靠密集加盟網(wǎng)絡(luò)稱霸二三線市場。1)公司家紡市場占有率排名前三,銷售區(qū)域集中在華東、華北、西南和華中地區(qū):公司旗下?lián)碛小八恰焙汀鞍冫惤z”兩大著名家紡品牌,定位性價(jià)比,全面覆蓋二三線市場。17年上半年公司共有銷售終端2632個(gè),其中加盟門店2539家,加盟收入4.9億元,占比49.7%;直營門店93家,直營收入0.45億元,占比4.6%;電商銷售收入4.1億元,占比達(dá)41.5%;其他模式收入占比4.1%。2)收入利潤穩(wěn)步增長:14-16年收入復(fù)合增長率為5.5%,凈利潤復(fù)合增長率28.6%。受益于電商業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁發(fā)展,公司17H1收入為10億元,同比增長28%,凈利潤為1億元,同比增長39%。3)實(shí)控人為李氏家族,股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且集中。公司實(shí)控人為李氏家族,二代接班人李來斌在接班前一直擔(dān)任水星電商的總經(jīng)理,電商運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富。在李來斌先生的帶領(lǐng)下,公司電商業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn),電商收入占比已超四成。

國內(nèi)家紡企業(yè)品牌建設(shè)的先行者,擁有最廣闊的渠道網(wǎng)絡(luò)布局,電商業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)。1)公司是行業(yè)內(nèi)較早進(jìn)行系統(tǒng)化品牌建設(shè)的企業(yè):公司品牌中心負(fù)責(zé)從產(chǎn)品陳列、店鋪形象、明星代言、廣告投放等多方面對品牌事宜進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃。業(yè)內(nèi)率先嘗試明星代言,與知名IP如“藍(lán)精靈”、“Hello Kitty”等合作提升產(chǎn)品形象。2)公司擁有銷售終端2632個(gè),全面覆蓋國內(nèi)各大地區(qū),對二三線城市以密集加盟網(wǎng)絡(luò)覆蓋。較之行業(yè)龍頭企業(yè)的銷售門店數(shù)(羅萊(2442家)富安娜(1705家)),公司銷售門店更多,幾乎全部為加盟。加盟模式分為直營加盟及二級經(jīng)銷模式,整體加盟占比逐年下降從14年的占比61.6%下降到49.7%。其中經(jīng)銷終端門店逐年減少,目前擁有2076家,直屬加盟終端逐年提升,目前擁有463家。3)業(yè)內(nèi)較早涉足電商業(yè)務(wù),如今占比近半壁江山。14年到16年電商復(fù)合增速達(dá)33.6%,占比從20.6%上升到17H1的41.5%,其中第三方平臺(tái)增速更快,從14年占比電商總收入的12.9%上升到17H1的32.6%。16年雙十一行業(yè)排名前三羅萊/水星/富安娜銷售額分別為2.1/1.9/1.6億元,公司電商占比行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

募投項(xiàng)目提升整體信息化建設(shè),加強(qiáng)線上線下互融互通。本次擬發(fā)行股票6667萬股,占發(fā)行后總股本的25%,集資金凈額9.5億元,將用于“生產(chǎn)基地及倉儲(chǔ)物流信息化建設(shè)”(3.8億元)、“線上線下渠道融合及直營渠道建設(shè)”(1.1億元)和“技術(shù)研發(fā)中心升級”(0.6億元)項(xiàng)目,并償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金(4億元)。募投項(xiàng)目有助于提升公司倉儲(chǔ)物流管理效率,推進(jìn)公司整體信息化建設(shè),提高運(yùn)營效率和整體競爭力。

公司是國內(nèi)家紡行業(yè)的龍頭企業(yè),以龐大的銷售終端覆蓋廣闊的二三線市場,電商渠道占比高、增速快,二代接班擁有豐富的電商運(yùn)營經(jīng)驗(yàn),首次覆蓋,給予“增持”評級。預(yù)計(jì)17-19年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.5/2.9/3.2億元,對應(yīng)EPS為0.95/1.08/1.21元?；诳杀裙竟乐捣?我們給予公司17年25倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為23.8元?？紤]到公司為新股剛上市,前期成交量預(yù)計(jì)較低,在23.8元以下均有投資機(jī)會(huì),給予“增持”評級。