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近日，發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于2017/2018年度國家儲備棉輪換有關(guān)安排的公告，公告稱，按照國家發(fā)展改革委、財(cái)政部公告2016年第9號有關(guān)安排，根據(jù)當(dāng)前棉花供需形勢和市場運(yùn)行態(tài)勢，經(jīng)研究決定，今年新棉上市期間(目前至明年2月底)原則上不安排輪入，2018年儲備棉輪出銷售將從3月12日開始，截止時(shí)間暫定為8月底，每日掛牌銷售數(shù)量暫按3萬噸安排。

11月7日，新疆烏魯木齊棉麻站內(nèi)，工作人員駕駛叉車運(yùn)送皮棉進(jìn)行碼放。

公告表示，如一段時(shí)期內(nèi)國內(nèi)外市場價(jià)格出現(xiàn)明顯快速上漲，儲備棉競價(jià)銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當(dāng)加大日掛牌數(shù)量、延長輪出銷售期限，或采取其它措施，保證市場供應(yīng)。

儲備棉輪換政策解讀

從公告信息來看，這和2017年輪儲公告信息基本一樣，僅在不安排輪入的措辭前增添了“原則上”三字，也就是說在輪入和不輪入方面國家是有選擇權(quán)的。可以預(yù)見，未來一段時(shí)間內(nèi)，如果國內(nèi)外棉花價(jià)格大幅下跌，國家是可以啟動收儲政策來保護(hù)棉價(jià)的；再者，時(shí)間上限定了新棉上市期間（至2018年2月底），也可以理解為，如果時(shí)間過了2月底，國家還是有可能安排輪入的。另外，如果國內(nèi)外棉價(jià)快速上漲，儲備棉可以增加掛牌數(shù)量，延長銷售時(shí)間來抑制棉價(jià)上漲。

總體來看，儲備棉銷售的整體思路是保持國內(nèi)棉花價(jià)格維持在一個(gè)區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，大漲或者大跌都是國家不希望看到的。

現(xiàn)貨市場存在銷售壓力

目前，北疆機(jī)采棉價(jià)格基本在15600—16100元/噸，南疆手摘棉價(jià)格價(jià)格更高，基本都在16200元/噸以上?，F(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)居高不下，因與儲備棉價(jià)格存在較大價(jià)差導(dǎo)致新棉現(xiàn)貨銷售緩慢。2017年儲備棉出庫超過322萬噸，導(dǎo)致國內(nèi)工業(yè)庫存、商業(yè)庫存均大幅增加，以至于形成現(xiàn)在新棉、儲備棉并駕銷售的局面。隨著新棉公檢速度提升，新棉上市量快速增加，銷售壓力要怎么消化呢？

第一，從新棉產(chǎn)量和加工進(jìn)度來看

截至2017年11月23日，2017棉花年度全國棉花加工數(shù)量已超過317萬噸，檢驗(yàn)量達(dá)到近270萬噸，預(yù)計(jì)今年總產(chǎn)量將超過550萬噸，當(dāng)然這些產(chǎn)量是要銷售一年的。但2018年3月12日就開始的儲備棉銷售留給新棉銷售的時(shí)間并不充足，儲備棉每天銷售3萬噸，完全可以覆蓋掉紡織企業(yè)每天的使用量，新棉在與儲備棉的價(jià)格競爭中完全處于劣勢。因此，新棉銷售將重點(diǎn)集中在拋儲之前的這4個(gè)月里進(jìn)行。

第二，從市場調(diào)研反饋以及工業(yè)庫存來看

當(dāng)前正值紡織行業(yè)旺季，每個(gè)月消費(fèi)量在70萬噸上下，目前紡織企業(yè)庫存基本維持在一個(gè)月以上，從而可以推測，在一個(gè)月內(nèi)，紡織企業(yè)將迎來大范圍的補(bǔ)庫行為。因各個(gè)企業(yè)情況不一，采購節(jié)奏存在差異，但可以確定的是，紡織企業(yè)在12月底之前采購量將明顯上升，現(xiàn)貨銷售也將迎來小爆發(fā)期。

從以上層面來看，期貨價(jià)格貼水，倉單數(shù)量難以大幅增長，現(xiàn)貨價(jià)格在明年1月之前下跌動能明顯不足，但在3月之后，價(jià)格壓力將明顯增加。若當(dāng)前價(jià)格持續(xù)維持在15000元/噸上下振蕩，則鄭棉倉單生成量將比去年大量減少，相應(yīng)地，1801合約的賣壓也將減輕，1801合約存在向上反彈修復(fù)價(jià)差的可能。而1805合約，由于3月12日開始的儲備棉銷售給現(xiàn)貨市場帶來較大的沖擊，后期現(xiàn)貨價(jià)格下跌，現(xiàn)貨商也有可能將現(xiàn)貨銷售難題轉(zhuǎn)移至期貨上來，從而令1805合約面臨較大的賣壓。

綜上來看，當(dāng)前1805與1801合約價(jià)差為100元/噸上下，按照當(dāng)前的市場情形來看，1801合約下跌動力不足，期現(xiàn)價(jià)差將保持一個(gè)合理的區(qū)間。而隨著時(shí)間的推移，1805合約面臨的壓力將越來越大，再疊加3月國儲銷售的開始，因此買入1801同時(shí)賣出1805套利存在擴(kuò)大的基礎(chǔ)，時(shí)間周期為1個(gè)月。主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有兩方面，一是主力合約換月，時(shí)間周期短，二是國儲政策的調(diào)整。