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推薦邏輯:

1)PTA行業(yè)供需格局逐步好轉(zhuǎn),并且未來隨著大量PX產(chǎn)能的逐步釋放,產(chǎn)業(yè)鏈盈利點(diǎn)將進(jìn)一步向PTA靠攏,公司作為全球PTA龍頭企業(yè)直接受益;

2)未來幾年滌綸長絲行業(yè)有望保持高景氣度,公司作為行業(yè)龍頭盈利將持續(xù)改善,同時,公司通過新建裝置和并購重組的方式快速擴(kuò)張下游滌綸長絲業(yè)務(wù),率先享受行業(yè)高景氣度帶來的盈利;

3)公司大力發(fā)展己內(nèi)酰胺業(yè)務(wù),通過開拓高端產(chǎn)品保持高毛利,未來權(quán)益產(chǎn)能將從10萬噸上升至20萬噸,彈性很大;

4)文萊PMB項(xiàng)目有望2019年初投產(chǎn),為公司徹底打通產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局,幫助公司分享從原油到聚酯滌綸各個環(huán)節(jié)的利潤;5)公司參股浙商銀行,投資收益顯著,助力公司實(shí)現(xiàn)“石化+金融”雙驅(qū)動發(fā)展模式。

PTA行業(yè)格局逐步改善,公司作為行業(yè)龍頭將直接受益。下游聚酯行業(yè)的快速發(fā)展帶動了PTA行業(yè)供需格局的好轉(zhuǎn),公司擁有612萬噸PTA權(quán)益產(chǎn)能,并且生產(chǎn)成本處于行業(yè)最低水平,業(yè)績彈性巨大。雖然翔鷺和遠(yuǎn)東PTA裝置復(fù)產(chǎn)在短期內(nèi)會給市場帶來波動,但是PTA行業(yè)供需關(guān)系的改善不可逆轉(zhuǎn):

1)近幾年P(guān)TA表觀消費(fèi)量年平均增速接近9%,下游消費(fèi)旺盛,社會庫存持續(xù)下降,PTA盈利顯著提升;

2)再生聚酯進(jìn)口禁令有望帶來250萬噸以上PTA需求增量;

3)PX產(chǎn)能的持續(xù)投放有望將產(chǎn)業(yè)鏈盈利點(diǎn)拉向PTA端。

公司積極拓展下游滌綸業(yè)務(wù)和己內(nèi)酰胺業(yè)務(wù)。公司目前擁有滌綸長絲產(chǎn)能165萬噸,是目前全國為數(shù)不多的超過百萬噸產(chǎn)能的長絲企業(yè),擁有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢。公司通過新建生產(chǎn)裝置和收購行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的方式持續(xù)做大下游滌綸長絲業(yè)務(wù),目前,恒逸集團(tuán)已經(jīng)收購三處優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能,合計(jì)約120萬噸,待盈利穩(wěn)定后有望優(yōu)先注入上市公司。公司己內(nèi)酰胺權(quán)益產(chǎn)能將從目前的10萬噸擴(kuò)充至20萬噸,成本將進(jìn)一步降低,盈利能力將大為改善。

文萊PMB項(xiàng)目助力公司打通產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。PMB煉化項(xiàng)目有望在2019年初投產(chǎn),屆時公司將徹底實(shí)現(xiàn)“原油—PX—PTA—聚酯”和“原油—苯—己內(nèi)酰胺—錦綸”的雙產(chǎn)業(yè)鏈布局,有效提升公司的整體競爭力,使公司成為具有國際競爭力的石化化纖龍頭企業(yè)。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為1.12元、1.57元、2.79元,歸母凈利潤未來三年將保持77%的復(fù)合增長率,給予公司2018年15倍估值,對應(yīng)目標(biāo)價23.55元,給予“買入”評級。