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兩大預(yù)期差有望在今年二季度逐步兌現(xiàn)

公司16年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較多，主要受益于下半年棉價(jià)快速提升，帶來(lái)約2-3億的一次性收益。因此市場(chǎng)預(yù)期公司17-18年業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑。由此產(chǎn)生第一個(gè)預(yù)期差，我們認(rèn)為市場(chǎng)忽視了公司的內(nèi)生增長(zhǎng)。由于15-16年在新疆和越南大幅度增加了產(chǎn)能，導(dǎo)致公司16、17年紗線銷量增長(zhǎng)分別達(dá)到26%和9%。因此17年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)跟16年大致持平，當(dāng)前的估值水平并非虛低。而從棉價(jià)角度，中短期平穩(wěn)，中長(zhǎng)期上漲的判斷也不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。第二個(gè)預(yù)期差來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)公司下游業(yè)務(wù)的觀望態(tài)度。我們認(rèn)為公司憑借深耕越南近10年的經(jīng)驗(yàn)，17年上半年成功的產(chǎn)能收購(gòu)以及與高質(zhì)量合作伙伴的合作，下游的拓展成功概率極高，且未來(lái)會(huì)成為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的一大動(dòng)力。當(dāng)前市場(chǎng)并未對(duì)下游業(yè)務(wù)給予期望。我們認(rèn)為到3月份年報(bào)公布后，市場(chǎng)對(duì)于公司17-18年的業(yè)績(jī)會(huì)看的更加清晰，此外下游業(yè)務(wù)的最新進(jìn)展也會(huì)消除市場(chǎng)疑慮。

長(zhǎng)期優(yōu)秀業(yè)績(jī)驗(yàn)證管理能力及公司治理水平

公司成立二十余年，港股上市13年。雖然凈利潤(rùn)受棉價(jià)影響出現(xiàn)過(guò)波動(dòng)，但是收入持續(xù)保持10%以上增長(zhǎng)，從20億增長(zhǎng)到160億。凈利潤(rùn)也從2億不到增長(zhǎng)到12億。盡管公司持續(xù)投入，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，自上市以來(lái)始終堅(jiān)持分紅，每年分紅比例在30%左右。隨著公司資本開(kāi)支逐漸下降，未來(lái)分紅率有望進(jìn)一步提升。

18年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，估值提升彈性大，重申“買入”評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司18年紗線銷量增長(zhǎng)目標(biāo)10%，牛仔褲銷量增長(zhǎng)50%，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)達(dá)到12%。隨著市場(chǎng)行情恢復(fù)正常以及制衣效率提升，我們預(yù)計(jì)毛利率將提升1.3ppt。我們17-19EPS預(yù)測(cè)為1.31/1.51/1.72元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E為6.4倍，低于行業(yè)平均及可比公司，估值修復(fù)彈性大，預(yù)計(jì)18年股息收益率達(dá)到4.7%。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：棉價(jià)短期出現(xiàn)明顯下跌，導(dǎo)致毛利率下滑;下游業(yè)務(wù)出現(xiàn)訂單波動(dòng)。