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本報告導讀：

服裝行業(yè)數(shù)年調(diào)整逐步進入尾聲，在宏觀數(shù)據(jù)向好，消費升級趨勢的帶動下，行業(yè)整體顯現(xiàn)弱復蘇態(tài)勢，首次覆蓋給予行業(yè)“增持”評級。

摘要：

投資建議：行業(yè)調(diào)整進入尾聲，消費回暖，行業(yè)趨勢明顯，首次覆蓋給予行業(yè)“增持”評級。

服裝行業(yè)發(fā)展階段與經(jīng)濟周期共振，也呈現(xiàn)自身獨特的供需特征:將行業(yè)發(fā)展分為三個階段：1）2000-2008經(jīng)濟增長引發(fā)消費狂潮，此階段呈現(xiàn)的特點是企業(yè)加速擴張，居民消費意愿強，服裝行業(yè)處于高速發(fā)展時期；2）2008-2011上市熱潮下行業(yè)進入資本角逐階段，此階段企業(yè)開店速度下降，但4萬億經(jīng)濟刺激計劃下需求被短暫提振，行業(yè)整體仍處于增長趨勢。3）2012-2017多因素共振行業(yè)進入調(diào)整周期，服裝零售數(shù)據(jù)增速下滑，企業(yè)大量關停門店，企業(yè)業(yè)績整體下滑。

展望2018，消費回暖+渠道優(yōu)化+產(chǎn)品升級至行業(yè)拐點出現(xiàn)：站在當前時點，我們認為行業(yè)拐點顯現(xiàn)。主要原因是1）宏觀數(shù)據(jù)向好，消費者消費購買意愿加強，三四線城市消費崛起。2）渠道結構多元化：購物中心渠道及電商渠道發(fā)展迅速，品牌爭相入駐正流行，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望受益于此。3）國內(nèi)服裝企業(yè)競爭力加強：近年服裝企業(yè)對產(chǎn)品及門店形象不斷進行改造，目前已然和國際品牌有一席競爭之地。國外競品的市占率走低，國內(nèi)企業(yè)CR10市占率企穩(wěn)回升。

投資建議及估值：在大眾服裝行業(yè)整體回暖下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借渠道、品牌、供應鏈優(yōu)勢將呈現(xiàn)超越行業(yè)整體的表現(xiàn)。推薦森馬服飾、海瀾之家、太平鳥。森馬服飾：改革有望見成效，17年業(yè)績觸底，業(yè)績有望反彈，給予目標價11.80元。首次覆蓋給予“增持”評級。海瀾之家：騰訊入股，科技附能，多品牌保證公司長遠發(fā)展，給予18年18倍PE，目標價14.83元。首次覆蓋給予“增持”評級。太平鳥：庫存減值負面效應釋放，股權激勵設定高目標，多品牌矩陣協(xié)同發(fā)展，目標價33.2元。首次覆蓋給予“謹慎增持”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟增速低于預期，庫存減值改善低于預期，產(chǎn)品銷售低于預期。