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一、USDA本月修正說(shuō)明

本月USDA對(duì)于澳洲及巴西自2010/11年度開(kāi)始的期初庫(kù)存做出重大修改。自2010/11年度開(kāi)始的澳洲及巴西棉花期初庫(kù)存偏差的積累效應(yīng)相當(dāng)于本年度減產(chǎn)1.25百萬(wàn)包（約合27.215萬(wàn)噸），接近于全球庫(kù)存的2%。但本月份其它修正幾乎可以抵消該修正帶來(lái)的缺口。

損耗誤差方面，從USDA平衡表預(yù)測(cè)與直接市場(chǎng)觀察到的庫(kù)存有一定差距。過(guò)去幾年的損耗統(tǒng)計(jì)誤差包含許多因素，比如產(chǎn)量與軋花產(chǎn)能的不完全統(tǒng)計(jì)，降雨量變化、官方數(shù)據(jù)不完全報(bào)道，主觀低選擇較低的產(chǎn)量預(yù)估等等。

USDA認(rèn)為，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量逐年提高，這些統(tǒng)計(jì)上的調(diào)整近年來(lái)重要性逐漸降低（包括澳大利亞與巴西的本次調(diào)整）。內(nèi)部的本地市場(chǎng)平衡表計(jì)算表明這些損耗的計(jì)算失誤帶來(lái)了期初庫(kù)存與實(shí)際市場(chǎng)庫(kù)存的偏差。棉花貿(mào)易模式表明每月的庫(kù)存低點(diǎn)要比平衡表中的更低，尤為巴西，此次庫(kù)存調(diào)整更貼合實(shí)際情況。

盡管此次期初庫(kù)存調(diào)整相當(dāng)于17/18年度降低了1.25百萬(wàn)包棉花。但與實(shí)際產(chǎn)量上調(diào)綜合起來(lái)看，巴西的17/18年度期末庫(kù)存僅下調(diào)30萬(wàn)包。而澳洲則由于出口預(yù)測(cè)下調(diào)，期末庫(kù)存下調(diào)10萬(wàn)包。

二、全球總覽及修正原因

全球供需平衡表2017/18年度本月僅有部分微調(diào)。全球產(chǎn)量由于巴西植面上調(diào)，抵消了蘇丹的植面下降。貿(mào)易量略有上升。隨著部分國(guó)家歷史期初庫(kù)存的調(diào)整，期末庫(kù)存相應(yīng)下調(diào)，且消費(fèi)隨著期末庫(kù)存下調(diào)而調(diào)整。美國(guó)本季度農(nóng)場(chǎng)平均價(jià)格下降了1美分至68美分/磅。

Cot look A指數(shù)維持于90美分高位，美國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格略有下降。

三、4月預(yù)測(cè)圖表

本月修正總表

本月重點(diǎn)國(guó)家預(yù)測(cè)

四、啟示與小結(jié)

本次USDA預(yù)測(cè)月報(bào)調(diào)整看點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：一提升美棉出口預(yù)期；二巴西與澳棉供需調(diào)為趨緊狀態(tài)；三部分國(guó)家消費(fèi)調(diào)減。其中一二點(diǎn)在此次報(bào)告之前市場(chǎng)上已有部分預(yù)期。目前所處時(shí)間點(diǎn)正處澳棉上市、巴西棉花即將上市時(shí)間節(jié)點(diǎn)，于此時(shí)間窗口提高美棉出口預(yù)期、調(diào)整澳棉巴棉緊平衡，從正面及側(cè)面為美棉消化打強(qiáng)心劑。第三點(diǎn)消費(fèi)調(diào)減主要來(lái)源于東南亞國(guó)家，其中印度與泰國(guó)多為對(duì)前期高估修正，印度的消費(fèi)調(diào)減主要來(lái)自于出口預(yù)期向好。

雖然本次調(diào)整整體來(lái)說(shuō)利好美棉，但其調(diào)整內(nèi)容大多與預(yù)期相符并于市場(chǎng)提前消化，報(bào)告出示雖對(duì)盤(pán)面的影響有限，但對(duì)于基金多頭來(lái)說(shuō)是一劑良好的強(qiáng)心劑。預(yù)計(jì)美棉資源緊缺、超售邏輯依舊，短期內(nèi)依舊高位震蕩。