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紡服年報(bào)一季報(bào)節(jié)前已系數(shù)披露完畢，持續(xù)向暖的零售環(huán)境+春節(jié)較晚+12 年以來(lái)渠道調(diào)整成效逐漸體現(xiàn)+龍頭持續(xù)提效四重作用下，品牌服飾龍頭年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績(jī)展示不俗表現(xiàn)，制造龍頭雖部分受四季度人民幣快速升值影響但同樣展現(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，整體來(lái)看，紡服板塊龍頭 18 年估值仍然具有吸引力，具體來(lái)看基本面：

1)品牌服飾龍頭：各子板塊龍頭收入/利潤(rùn)增速亮眼，品牌服飾迎來(lái)大年。①大眾服飾龍頭：森馬服飾、海瀾之家、太平鳥(niǎo)作為龍頭內(nèi)部提效成果逐漸凸顯，一季報(bào)收入利潤(rùn)增長(zhǎng)喜人，現(xiàn)金流大幅改善成為亮點(diǎn)。②家紡子行業(yè)：富安娜/羅萊生活/水星家紡/夢(mèng)潔股份18Q1 線下增長(zhǎng)成為亮點(diǎn)。③中高端：消費(fèi)升級(jí)下 2018 年延續(xù) 2017 高景氣，中高端消費(fèi)煥發(fā)活力。其中女裝方面，以歌力思為代表，主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)同時(shí)多品牌矩陣逐漸成為拉動(dòng)集團(tuán)收入的重要增長(zhǎng)點(diǎn)；高端運(yùn)動(dòng)休閑方面，比音勒芬在門(mén)店擴(kuò)張及單店店效提升同時(shí)發(fā)力，增長(zhǎng)亮眼；閩派三男裝龍頭延續(xù) 16Q4 以來(lái)景氣行情，其中中國(guó)利郎表現(xiàn)突出。④體育服飾方面龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，安踏在主品牌領(lǐng)先的同時(shí)多品牌戰(zhàn)略已入佳境，李寧、特步等則致力內(nèi)部提效。2)新模式龍頭：開(kāi)潤(rùn)股份、南極電商及跨境通繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，估值消化迅速。3)制造龍頭：總體來(lái)看產(chǎn)銷兩旺，部分龍頭利潤(rùn)端增長(zhǎng)緩于收入端，主要與17H2 匯率波動(dòng)劇烈有關(guān)。

17 年至今港股品牌服裝牛市早已開(kāi)啟，但多數(shù) A 股龍頭股價(jià)與基本面表現(xiàn)仍背離，繼續(xù)提示長(zhǎng)期邏輯及龍頭配置機(jī)會(huì)。除 17Q4 及 18Q1亮眼業(yè)績(jī)這一短期催化外，品牌服飾龍頭在供應(yīng)鏈及渠道集中化背景下領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將越發(fā)明顯，17 年以來(lái)包括安踏在內(nèi)的多個(gè)港股標(biāo)的實(shí)現(xiàn)的高漲幅已經(jīng)逐步體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的認(rèn)可并愿意給予其估值溢價(jià)，我們認(rèn)為 A 股同樣具有基本面改善及龍頭長(zhǎng)期提效邏輯，當(dāng)前龍頭股價(jià)仍未反映其真正價(jià)值，估值具有吸引力，推薦繼續(xù)配置。

繼續(xù)強(qiáng)調(diào)三條配置主線。

1)品牌服裝投資主線：四重利好疊加騰訊入股海瀾催化，未來(lái)有望迎來(lái)估值與業(yè)績(jī)齊增長(zhǎng)周期，繼續(xù)推薦森馬服飾、海瀾之家、富安娜、羅萊生活、太平鳥(niǎo)、歌力思、比音勒芬、中國(guó)利郎、九牧王、七匹狼、天創(chuàng)時(shí)尚為代表的品牌龍頭。

2)高增長(zhǎng)新模式龍頭估值消化快、具備投資價(jià)值：推薦優(yōu)質(zhì)制造對(duì)接新零售、旨在打造世界級(jí)消費(fèi)品牌的開(kāi)潤(rùn)股份，另南極電商、跨境通目前價(jià)位對(duì)應(yīng) 18 年估值具備配置價(jià)值。

3)優(yōu)質(zhì)制造：強(qiáng)者恒強(qiáng)下龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，估值具備吸引力。推薦(1)子行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭制造商，首推色紡紗龍頭華孚時(shí)尚、魯泰 A同樣建議關(guān)注。(2)行業(yè)面臨供給側(cè)改革壓力較大、受益環(huán)保投入到位需求走俏的行業(yè)龍頭，典型如航民股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致終端消費(fèi)疲軟；原材料價(jià)格波動(dòng)