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投資要點(diǎn)：

品牌端零售放緩但仍平穩(wěn)，不改整體復(fù)蘇趨勢(shì)。我們依然堅(jiān)持品牌服飾的判斷，我們認(rèn)為市場(chǎng)經(jīng)過(guò)接近兩年的庫(kù)存清理，已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)較為良性的狀態(tài)，與此同時(shí)，各品牌公司在行業(yè)低谷期進(jìn)行調(diào)整：改善設(shè)計(jì)風(fēng)格、提高供應(yīng)鏈效率、提升零售品質(zhì)、加強(qiáng)庫(kù)存管理，從而提升品牌在消費(fèi)者中的美譽(yù)度，降低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，提高產(chǎn)品售罄率，提高運(yùn)營(yíng)效率。雖然18Q2 零售增速略有放緩，4、5 月份限額以上社零服裝零售增速分別為8.8%、7.0%，累計(jì)增速分別為10.5%、9.8%，較Q1 的11%略有放緩，但我們?nèi)哉J(rèn)為行業(yè)服飾趨勢(shì)不改，短期波動(dòng)屬正常現(xiàn)象，仍然看好下半年品牌服飾復(fù)蘇帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

中高端女裝：同店表現(xiàn)優(yōu)異。2017-2018 年百貨、購(gòu)物中心等主要渠道復(fù)蘇，客流增加，中高端女裝繼續(xù)保持良好的同店增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2018H1 女裝板塊將延續(xù)在渠道中的優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)保持增長(zhǎng)：安正時(shí)尚：18Q1 由于電商業(yè)務(wù)發(fā)展快速，同時(shí)線下保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)27%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%，我們預(yù)計(jì)18H1 主品牌玖姿在提升零售能力后，線下增速好于年初規(guī)劃，預(yù)計(jì)上半年收入增速20%~25%，凈利潤(rùn)增速25%~30%。維格娜絲：維格娜絲主品牌保持較高同店增長(zhǎng)，TW 仍在調(diào)整中，18Q1 整體實(shí)現(xiàn)收入增速142%，利潤(rùn)增速120%，二季度主品牌在店鋪較同期有所減少的情況下，預(yù)計(jì)仍能保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，我們判斷同店或?qū)崿F(xiàn)顯著增長(zhǎng)，且由提價(jià)+客流提升同時(shí)帶來(lái)，預(yù)計(jì)18H1 利潤(rùn)增速仍保持120%+增長(zhǎng)。歌力思：18Q1 收入增速69%，凈利潤(rùn)增速33%，Q2 主品牌同店仍保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，ED 品牌保持高增，預(yù)計(jì)18H1 收入增速40%+，凈利潤(rùn)增速25%+。朗姿股份：18Q1 收入增速20%，凈利潤(rùn)增速72%，朗姿主品牌增速恢復(fù)明顯，收入端恢復(fù)增長(zhǎng)，費(fèi)用率顯著下降，預(yù)計(jì)18H1 實(shí)現(xiàn)收入增速20%+，凈利潤(rùn)增速90%+。地素時(shí)尚：18Q1收入增速6%，凈利潤(rùn)增速2%，主品牌維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，DZ 品牌進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)各品牌能維持約中各位數(shù)的同店增長(zhǎng)，在開(kāi)店進(jìn)程推進(jìn)過(guò)程中，預(yù)計(jì)18H1 實(shí)現(xiàn)收入增速10%+，凈利潤(rùn)增速約10%。

家紡：線下增速提升，展示真實(shí)增長(zhǎng)力。家紡公司經(jīng)過(guò)近5 年的行業(yè)調(diào)整，小品牌不斷出清，龍頭品牌集中度提升。從公司層面看，渠道庫(kù)存不斷清理，同時(shí)在消費(fèi)意愿有所提升的情況下，銷售單價(jià)有所提升，從而加盟商不斷提升提貨意愿。我們預(yù)計(jì)，受益于消費(fèi)升級(jí)，2018 年家紡行業(yè)仍將延續(xù)復(fù)蘇。羅萊生活：線下維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，開(kāi)店仍在持續(xù)，電商業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，18Q1 收入增速11%，凈利潤(rùn)增速34%，我們認(rèn)為在業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)18H1實(shí)現(xiàn)收入增速10%+，凈利潤(rùn)增速約30%。富安娜：電商增速明顯，在天貓、京東、唯品會(huì)、云集等平臺(tái)均實(shí)現(xiàn)良好銷售，18Q1 收入增速28%，凈利潤(rùn)增速22%，我們預(yù)計(jì)18H1 凈利潤(rùn)增速約為20%+。水星家紡：線下業(yè)務(wù)加速發(fā)力，電商業(yè)務(wù)適應(yīng)線上消費(fèi)者定價(jià)需求，份額不斷擴(kuò)大，雖然電商淡季增速有所放緩，但競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不見(jiàn)，預(yù)計(jì)18H1 凈利潤(rùn)增速范圍為20%~30%。

大眾休閑：復(fù)蘇邏輯中的新星。大眾休閑品牌復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，且龍頭品牌逐步顯示競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。海瀾之家：18Q1 收入增速12%，凈利潤(rùn)增速12%，我們推測(cè)在行業(yè)增速放緩期間Q2 收入增速或有放緩，但仍不改全年復(fù)蘇勢(shì)頭，預(yù)計(jì)18H1 收入、利潤(rùn)均保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。太平鳥(niǎo)：18Q1 收入增速14%，凈利潤(rùn)增速132%，在TOC 不斷推進(jìn)、減值減少情況下預(yù)計(jì)18H1 收入增速15%~20%，凈利潤(rùn)增速120%+。森馬服飾：2018 年繼續(xù)對(duì)渠道、訂貨方式進(jìn)行了轉(zhuǎn)變，在調(diào)整到位的情況下，預(yù)計(jì)18H1 收入增速20%+，凈利潤(rùn)增速約30%。

風(fēng)險(xiǎn)提示。終端需求下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)等。

男裝：維持穩(wěn)定增速。男裝2017 年仍延續(xù)高增長(zhǎng)，2018 年我們判斷將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。九牧王：18Q1 收入增速為12%，凈利潤(rùn)增速為21%，預(yù)計(jì)18H1 收入增速約10%，凈利潤(rùn)增速為15%~20%。七匹狼：持續(xù)保持穩(wěn)健復(fù)蘇，電商業(yè)務(wù)約30%~40%的增長(zhǎng)帶動(dòng)了18Q1 品牌復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)收入14%增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速18%的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)上半年受電商影響，收入、凈利潤(rùn)增速或均為10%~15%。

電商：延續(xù)高增不變。電商公司2017 年仍然保持高于線下的增長(zhǎng)，然而行業(yè)呈現(xiàn)部分分化，在行業(yè)增速放緩前，龍頭公司積極尋求新的變革?？缇惩ǎ何覀兺茰y(cè)環(huán)球業(yè)務(wù)維持前期穩(wěn)定增長(zhǎng)，而帕拓遜業(yè)務(wù)因自主品牌需實(shí)現(xiàn)管理升級(jí)、品牌力躍升，或進(jìn)行業(yè)務(wù)試水，期間收入端增速或有所放緩，我們預(yù)計(jì)18H1 在疊加優(yōu)壹并表因素（18 年2 月底并表）或?qū)崿F(xiàn)收入增速80%，利潤(rùn)增速約70%（業(yè)績(jī)預(yù)告50%~80%）。潯興股份：價(jià)之鏈17Q4 開(kāi)始并表，在資金推動(dòng)下業(yè)務(wù)快速發(fā)展；拉鏈業(yè)務(wù)受原材料上漲影響毛利率受損，受并購(gòu)貸款財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的影響，凈利潤(rùn)或有所下滑，預(yù)計(jì)18H1 收入增速約100%，凈利潤(rùn)增速-30%。開(kāi)潤(rùn)股份：代工業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，小米生態(tài)圈業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)18H1 收入增速60%+，凈利潤(rùn)增速30%+。

制造：人民幣急貶或?qū)? 月訂單有正面影響，顯著毛利改善或在下半年。人民幣兌美元中間價(jià)在7 月6 日達(dá)到6.63，相較6 月14 日中間價(jià)為6.40，匯率貶值利好出口企業(yè)，分別從“出口競(jìng)爭(zhēng)力”、“盈利能力”、“匯兌損益”三方面影響報(bào)表。2017 年服裝出口額占出口總額7%，占比不高；且，6 月15 日美國(guó)發(fā)布對(duì)華商品征稅清單未未列入與紡服板塊企業(yè)相關(guān)的產(chǎn)品，板塊受國(guó)際爭(zhēng)端影響小。健盛集團(tuán)和百隆東方受匯率波動(dòng)影響明顯，預(yù)計(jì)18H1 健盛集團(tuán)收入端仍將保持約80%增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速或有所改善，預(yù)計(jì)增速為35%~40%，百隆東方產(chǎn)能繼續(xù)釋放，預(yù)計(jì)18H1 凈利潤(rùn)降幅將有所收窄，或?qū)崿F(xiàn)-10%下滑。偉星股份：訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，預(yù)計(jì)18H1 收入增速約15%，凈利潤(rùn)增速為30%+。新澳股份：訂單穩(wěn)定，18H1 訂單量仍保持顯著增長(zhǎng)，然而原材料漲價(jià)使得毛利率有所損失，預(yù)計(jì)18H1 收入增速為15%~20%，凈利潤(rùn)增速范圍為5%~15%。

市場(chǎng)表現(xiàn)回顧：本周（20180702-20180708）紡織服裝板塊下跌6.36%，跑輸滬深300 2.21 個(gè)百分點(diǎn)，在28 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中位列5 位。其中，紡織制造板塊下跌6.10%，服裝家紡板塊下跌6.52%。個(gè)股方面，聯(lián)發(fā)股份漲幅居前；如意集團(tuán)、美盛文化、華斯股份、新野紡織、金發(fā)拉比等個(gè)股跌幅靠前。從PE 估值水平來(lái)看，紡織服裝板塊目前PE 估值22.22 倍（TTM，剔除負(fù)值，下同），其中紡織制造板塊19.40 倍，服裝家紡板塊23.64 倍。

本周組合跑贏行業(yè)指數(shù)： 健盛集團(tuán)（-6.92%），跨境通（-0.60%），維格娜絲（-4.57%），海瀾之家（-9.58%），安正時(shí)尚（-4.75%），組合收益-5.28%，跑贏行業(yè)指數(shù)1.08%。

下周組合（20180709-20180713）：比音勒芬、維格娜絲、跨境通、安正時(shí)尚、海瀾之家。

比音勒芬：深耕“休閑+運(yùn)動(dòng)”的高爾夫服飾行業(yè)龍頭。公司作為高端品牌運(yùn)營(yíng)商，采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，產(chǎn)品著重于“運(yùn)動(dòng)+休閑”細(xì)分領(lǐng)域，對(duì)標(biāo)美國(guó)高端時(shí)尚品牌RalphLauren，主要面對(duì)品牌忠誠(chéng)度強(qiáng)的中高消費(fèi)群體。17 年8 月首發(fā)度假旅游系列，預(yù)計(jì)18 年百億度假旅游服飾市場(chǎng)有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。

風(fēng)險(xiǎn)提示：零售終端疲軟，新產(chǎn)品銷售不如預(yù)期，店效提升放緩。

維格娜絲：公司是集專業(yè)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售于一體的多品牌女裝企業(yè)，2017 年完成對(duì)Teenie Weenie 的收購(gòu)，自當(dāng)年3 月起對(duì)標(biāo)的公司甜維你合并報(bào)表。2018 年3 月，公司公告已完成定增發(fā)行，凈募集5.03 億元，發(fā)行價(jià)18.46 元。我們預(yù)計(jì)公司獲得定增款項(xiàng)后將盡快償還部分貸款，且日?，F(xiàn)金余額未來(lái)也可用于負(fù)債償還，預(yù)計(jì)2018 年財(cái)務(wù)費(fèi)用將大幅減少。同時(shí)主品牌VGRASS 提檔效市場(chǎng)接受度好，Teenie Weenie 品牌在拓寬產(chǎn)品定位后收入及凈利潤(rùn)均企穩(wěn)恢復(fù)增長(zhǎng)，兩品牌表現(xiàn)在2018 年均有提升空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品提檔市場(chǎng)接受度低，新開(kāi)店不達(dá)預(yù)期。

跨境通：跨境出口B2C 行業(yè)龍頭，2016 年出口業(yè)務(wù)約80 億元，為行業(yè)第一，占比約2%；電子站保持100%+增長(zhǎng)，服裝站在加強(qiáng)管理并改變營(yíng)銷方式后實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增長(zhǎng)，歐洲VAT 政策影響減弱后，第三方恢復(fù)增長(zhǎng)；公司17 年凈利潤(rùn)增速達(dá)91%，對(duì)應(yīng)18年P(guān)E 21 倍。收購(gòu)優(yōu)壹電商100%股權(quán)，2017-19 年業(yè)績(jī)承諾為1.34、1.67、2.08 億元，定增已獲批文。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外消費(fèi)環(huán)境變化，進(jìn)口業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。

安正時(shí)尚：公司旗下?lián)碛芯磷恕⒁?、斐娜晨、摩薩克、安正男裝和安娜寇品牌，其中玖姿主品牌在女裝行業(yè)調(diào)整期間以優(yōu)質(zhì)的設(shè)計(jì)風(fēng)格、高效的服務(wù)質(zhì)量依舊保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，同時(shí)尹默已于2015 年實(shí)現(xiàn)盈利，規(guī)模不斷擴(kuò)大，新品牌中斐娜晨增長(zhǎng)以年輕時(shí)尚的風(fēng)格快速吸引年輕消費(fèi)者，有望盡早貢獻(xiàn)盈利。2017 年8 月份公司公告限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，承諾2017-2019 年凈利潤(rùn)分別不低于2.75、3.60、4.70 億元，彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)惡化，新品牌拓展不及預(yù)期。

海瀾之家： 2015 年秋冬庫(kù)存出清，2016 年終端零售逐漸恢復(fù)正常狀態(tài)，2017 年前三季度零售企穩(wěn)，四季度進(jìn)入恢復(fù)期，我們預(yù)計(jì)2018 年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。海瀾之家主品牌產(chǎn)品力持續(xù)提升，Jeans 副牌定位年輕客群，AEX、OVV 品牌定位輕商務(wù)，海瀾優(yōu)選開(kāi)拓多SKU 性價(jià)比零售模式，多點(diǎn)開(kāi)花開(kāi)發(fā)品牌矩陣。公司2016 年派息率70%，股息率5.0%，是我們看好的低估值、高股息的重要標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售持續(xù)疲弱，存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)。