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前段時間，PTA期價在連續(xù)下跌中有所反彈，但反彈遇阻后動能不足。目前國內(nèi)多套裝置檢修、揚子石化65萬噸裝置重啟失敗，預計PTA供應將轉為偏緊狀態(tài)。但受到美原油庫存連續(xù)第六周錄得增長國際油價延續(xù)下跌的影響，成本端壓力較大，預計后市PTA反彈空間或?qū)⒂邢蕖?/p>

油價繼續(xù)下挫，PTA成本端松動

隔夜美國能源信息署預計本周原油庫存數(shù)據(jù)繼續(xù)錄得正增長，截止到10月26日，美國EIA原油庫存增加321.7萬桶，前值增加634.6萬桶。庫欣地區(qū)原油庫存增加187.8萬桶，前值增加137.1萬桶。汽油庫存減少316.1萬桶，預期減少225萬桶，前值減少482.6萬桶。精煉油庫存減少405.4萬桶，預期減少155萬桶，前值減少226.2萬桶。精煉廠設備利用率+0.2%，預期+0.5%，前值+0.4%。

同時調(diào)查結果顯示，10月份，OPEC石油產(chǎn)出料增39萬桶/日，至3331萬桶/日，創(chuàng)2016年12月份以來新高。10月份，OPEC產(chǎn)油國石油減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率降至107%，9月份修正為122%。阿聯(lián)酋、利比亞、沙特在10月份增產(chǎn)石油，伊朗和委內(nèi)瑞拉石油供應下降明顯。受到庫存數(shù)據(jù)持續(xù)增長，產(chǎn)油國產(chǎn)出新高，OPEC增產(chǎn)彌補伊朗制裁供給缺口等影響，國際原油價格延續(xù)了前期的跌勢，隔夜市場繼續(xù)收跌。

WTI原油10月份跌幅累積10.8%，創(chuàng)2016年7月份以來最大單月跌幅，Brent原油10月跌幅累計達到8.8%。

終端需求恢復緩慢，聚酯庫存持續(xù)上升

PTA期現(xiàn)貨價格在十一假期后短暫上行后持續(xù)下跌，累計跌幅近10%。除了原油價格大幅下跌產(chǎn)生的連帶影響外，更重要的原因在于「銀十」的預期落空對市場信心的打壓較大，也是近期持續(xù)制約期價反彈的最大阻力。從直觀的滌綸每周產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，除了十一假期后一周產(chǎn)銷短暫好轉后持續(xù)低迷，對于終端需求的悲觀預期加劇。

我們認為節(jié)后一周產(chǎn)銷短暫好轉一方面是節(jié)日后的剛需補庫，更重要的原因是由于原料價格上漲導致的「買漲」情緒。而從傳統(tǒng)旺季中織造企業(yè)原料補庫意愿不強可以反映出終端當前的訂單情況不甚理想，對于后市的需求并不樂觀，因此不愿意持有額外原料庫存。終端需求不佳抑制原料價格的上漲，同時原料價格疲弱又加劇下游「不買跌」的謹慎情緒。

在產(chǎn)銷偏弱的情況下，滌綸的庫存并沒有得到有效去化，這在聚酯企業(yè)在提升開工負荷的檔口具有負面影響。此前的報告中我們已經(jīng)提到，造成滌綸企業(yè)集中減產(chǎn)的主要原因并不是短期盈利被嚴重壓縮，過去兩年，滌綸長絲的盈利水平一直維持在高位，短期的利潤擠壓并不足以導致企業(yè)不堪重負，減產(chǎn)的核心原因在于庫存的快速累積。

目前來看，滌綸庫存依舊維持在近年來的高位，此時滌綸企業(yè)大規(guī)模復產(chǎn)，而產(chǎn)銷又沒有進一步好轉，必然會導致庫存的再度累積，這對企業(yè)復產(chǎn)意愿將有所打壓，同時也可能會影響新裝置的投產(chǎn)進度，未來聚酯開工率或難以恢復到上半年的高點。

11月的PTA該何去何從？

「銀十」的預期落空表明需求趨弱的局面在未來可能會延續(xù)，滌綸產(chǎn)銷持續(xù)維持在偏低水平，這導致聚酯累庫壓力并未得到有效緩解，依舊制約聚酯企業(yè)提升負荷以及新裝置的投產(chǎn)進度，這也意味著制約PTA期價上漲的最大阻力仍然存在。盡管目前階段，強勢的PX價格對于PTA價格有一定的成本支撐，但是需要注意的是，PX的高利潤已經(jīng)透支了未來部分成本抬升的空間，除非未來原油價格進一步上行突破，否則也很難寄希望于成本端進一步提振期價。我們認為目前PTA的反彈基礎仍然偏弱，預計短期仍將維持弱勢調(diào)整。