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1月2日，國(guó)內(nèi)色紡紗龍頭企業(yè)——百隆東方股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“百隆東方”）發(fā)布公告稱，公司棉花期貨持倉(cāng)合約根據(jù)2018年最后一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)計(jì)算，形成浮虧7108.74萬(wàn)元。受此消息影響，百隆東方隔天股價(jià)開(kāi)盤一度跌停。

那么，浮虧7000萬(wàn)元對(duì)百隆東方影響幾何？企業(yè)開(kāi)展棉花期貨套期保值業(yè)務(wù)意義何在？市場(chǎng)又該如何看待棉花期貨套期保值的盈與虧呢？

規(guī)避棉價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

一般而言，對(duì)于棉紡企業(yè)來(lái)說(shuō)，參與期貨市場(chǎng)做套期保值，是為了有效防御原材料價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于主營(yíng)色紡紗的百隆東方來(lái)說(shuō)，僅棉花這一核心原料成本就占生產(chǎn)成本的七成左右。近七成的占比，意味著棉花價(jià)格直接影響了公司成本及產(chǎn)品定價(jià)，棉花價(jià)格的波動(dòng)，導(dǎo)致生產(chǎn)成本相應(yīng)產(chǎn)生變動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士表示，百隆東方的色紡紗產(chǎn)品定價(jià)采用成本加成方式，參考棉花現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)確定色紡紗銷售價(jià)格。因此，在棉花價(jià)格上漲的過(guò)程中，現(xiàn)貨價(jià)格高于歷史價(jià)格，當(dāng)期定價(jià)基準(zhǔn)高于存貨成本，除了定價(jià)加成的利潤(rùn)，公司還會(huì)獲得額外收益。反之，當(dāng)棉價(jià)處于下跌狀態(tài)，現(xiàn)價(jià)低于歷史價(jià)格，公司會(huì)有部分虧損。

也正是出于此方面的考慮，2018年5月30日，百隆東方發(fā)布了關(guān)于開(kāi)展期貨套期保值業(yè)務(wù)的公告。公告中，百隆東方預(yù)計(jì)，未來(lái)境內(nèi)外棉花市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)將加大，而隨著公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)原材料棉花需求亦不斷加大，為防止因棉花價(jià)格大幅波動(dòng)而影響公司業(yè)績(jī)，公司決定于2018年度開(kāi)展棉花期貨套期保值操作。

從該公告可以看出，百隆東方的出發(fā)點(diǎn)即規(guī)避棉價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)實(shí)中的交易風(fēng)險(xiǎn)猶存。

2018年，棉花期貨價(jià)格經(jīng)歷了過(guò)山車式的變化。從5月中旬開(kāi)始，棉花主產(chǎn)區(qū)新疆的一次惡劣天氣讓棉花期貨價(jià)格大幅上漲，但隨著80萬(wàn)噸滑準(zhǔn)稅配額的增發(fā)以及儲(chǔ)備棉輪出延期消息落地，棉市明顯降溫，加之2018年全球棉花產(chǎn)量增幅較大，國(guó)際棉價(jià)大幅下跌拖累國(guó)內(nèi)棉價(jià)繼續(xù)走低，中美貿(mào)易爭(zhēng)端等多重因素作用下，市場(chǎng)看空氣氛濃厚。棉花期貨價(jià)格從高位一路下降，曾一度探底14335元/噸。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)專家表示，從未來(lái)國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)來(lái)看，我國(guó)乃至全球棉花市場(chǎng)供需基本面偏緊，造成當(dāng)前棉花價(jià)格下滑的原因是多方面的，既有復(fù)雜多變的國(guó)際形勢(shì)造成的市場(chǎng)需求不佳的影響，也有市場(chǎng)對(duì)未來(lái)消費(fèi)端擔(dān)憂心理增強(qiáng)的作用，接下來(lái)，市場(chǎng)還會(huì)對(duì)此密切關(guān)注。此外，鄭棉期貨倉(cāng)單數(shù)量過(guò)大也是壓制棉價(jià)的主要原因之一。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年二季度末，百隆東方共持有棉花期貨合約4600手（460000股），當(dāng)時(shí)僅浮虧197.95萬(wàn)元。到了三季度時(shí)，雖然其并未披露該季度棉花期貨的倉(cāng)位和盈虧情況，但百隆東方金融負(fù)債已升至5489.35萬(wàn)元。也就是說(shuō)，百隆東方的棉花期貨仍在浮虧。而隨著棉花期貨持續(xù)走跌，截至2018年12月31日，百隆東方棉花期貨持倉(cāng)合約浮虧已到7108.74萬(wàn)元。但浮虧是否意味著真正的虧損？答案是否定的，據(jù)記者了解，其中還存在著變數(shù)。

浮虧不意味真虧

受棉花期貨持倉(cāng)合約浮虧的影響，1月3日百隆東方股價(jià)跌幅近5%。針對(duì)股價(jià)下跌，百隆東方董事長(zhǎng)秘書華敬東表示，由于近期多重因素影響，國(guó)內(nèi)棉花期貨價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)下跌，但根據(jù)百隆東方在行業(yè)經(jīng)營(yíng)多年的經(jīng)驗(yàn)看來(lái)，對(duì)于整體市場(chǎng)，公司的態(tài)度是依然看好棉市。

財(cái)報(bào)顯示，2018年前三季度，百隆東方凈利潤(rùn)為4.65億元。據(jù)了解，隨著公司未來(lái)在越南產(chǎn)能的持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)2019年下半年，越南產(chǎn)能將達(dá)90萬(wàn)錠，占總體產(chǎn)能比重將達(dá)到60%左右，將帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，百隆東方也在積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化。同時(shí)，華敬東回應(yīng)公司浮虧時(shí)也表示：“浮虧的影響暫時(shí)在可控范圍內(nèi)，期貨價(jià)格虧損幅度不是太大，而且目前商品尚未交割，一切仍是賬面數(shù)據(jù)，實(shí)際情況仍不好說(shuō)?！?br />

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，百隆東方作為一家紡織企業(yè)，棉花是這家企業(yè)的主要生產(chǎn)原料，在2018年國(guó)內(nèi)外棉花、棉紗市場(chǎng)多變的情況下，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入保值操作是很正常的事，也符合期貨套期保值的操作要義?！熬唧w分析造成浮虧的原因，要看這家企業(yè)持有的棉花多頭頭寸與企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃安排、下游產(chǎn)品的訂單數(shù)量等是否相匹配，要看買入時(shí)的價(jià)格水平、操作策略與批次分布等是否合理科學(xué)。這些與公告所公布的賬面上的浮虧關(guān)系密切的概率更大?！狈治鰧＜艺J(rèn)為，這家企業(yè)的期市持倉(cāng)浮虧最終會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)報(bào)表造成多大程度的影響，還要全面地進(jìn)行分析，要期現(xiàn)貨結(jié)合去測(cè)算。

期貨公司人士同樣持此觀點(diǎn)，期貨專家表示，套期保值是在期、現(xiàn)二個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行數(shù)量相等、方向相反的操作，最終套期保值效果的評(píng)估是期、現(xiàn)二個(gè)市場(chǎng)軋差統(tǒng)算。就具體技術(shù)而言，主要是最佳套期頭寸的測(cè)算和動(dòng)態(tài)調(diào)整。百隆東方的期貨保值賬戶出現(xiàn)浮虧，在不了解現(xiàn)貨端及主要信息的情況下，并不能簡(jiǎn)單得出“期貨虧了”的結(jié)論。

此外，也有專業(yè)分析機(jī)構(gòu)表示，首先，從中長(zhǎng)期來(lái)看，浮虧不代表真正的虧損，貼水情況下公司可持有直至交割；其次，期貨的“浮虧”有望在生產(chǎn)部門中以棉花現(xiàn)貨成本降低的方式進(jìn)行部分補(bǔ)償。公司在會(huì)計(jì)處理方面或把期貨部門和生產(chǎn)部門分開(kāi)，導(dǎo)致期棉合約價(jià)格下跌的過(guò)程中期貨部門出現(xiàn)浮虧。若公司套保得當(dāng)，“浮虧”有望在生產(chǎn)部門中以棉花現(xiàn)貨成本降低的方式進(jìn)行部分補(bǔ)償。

據(jù)了解，棉紡行業(yè)用期貨代替庫(kù)存是常態(tài)，大型企業(yè)可以庫(kù)存一個(gè)月來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn)，小公司至少要存一周左右的量。對(duì)百隆東方浮虧的負(fù)面影響，某棉紡廠經(jīng)理表示：“百隆東方作為上市公司，體量也不小，浮虧是一個(gè)很正常的事，畢竟浮虧不等于真虧，未來(lái)還有回旋余地?！倍P(guān)于棉花期貨未來(lái)走勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為市場(chǎng)未來(lái)下跌空間有限，棉價(jià)將呈現(xiàn)緩慢上漲的格局。

正確運(yùn)用期貨工具

盡管百隆東方的“浮虧”引得公眾熱議，但在很多專業(yè)人士眼中，與大宗商品相關(guān)的企業(yè)進(jìn)行套期保值過(guò)程中發(fā)生浮盈或浮虧，都是正常的現(xiàn)象。

上海紗線寶科技有限公司首席戰(zhàn)略官吳法新表示，從百隆東方公告的內(nèi)容來(lái)看，這家公司是在棉花期市進(jìn)行了套保業(yè)務(wù)操作，如果該公司在進(jìn)行期現(xiàn)貨結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖時(shí)，把期現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行了較好地掌握，那么現(xiàn)貨端的盈利應(yīng)該可以覆蓋期貨端的虧損?！笆袌?chǎng)應(yīng)該客觀地看待這個(gè)棉企在期市持倉(cāng)出現(xiàn)浮虧的問(wèn)題，要給一個(gè)綜合性的合理評(píng)估，不應(yīng)該把局部的虧損都?xì)w究于期貨一端，并給廣大投資者造成誤導(dǎo)?！眳欠ㄐ抡f(shuō)。

針對(duì)百隆東方的此次浮虧，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然此次百隆東方“掉坑”棉花期貨，但這并不等于棉花期貨不適用于棉紡行業(yè)。事實(shí)上，不少企業(yè)通過(guò)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值，成功規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，且通過(guò)在期貨市場(chǎng)的贏利彌補(bǔ)了在棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損。此外，企業(yè)需明白運(yùn)用商品期貨的本質(zhì)是發(fā)揮其轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，根據(jù)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)情況對(duì)沖現(xiàn)貨鏈條中的貨權(quán)及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而非通過(guò)期貨市場(chǎng)盈利。但如果企業(yè)在運(yùn)用期貨套期保值的過(guò)程中一旦違背了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的初衷，將期貨作為投機(jī)性的工具試圖牟利，就很可能帶來(lái)較大的實(shí)際虧損。